永華证券煤焦：仓单博弈加剧焦煤期货大跌

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　　广发期货研究证监许可【2011】1292号

　　周敏波 Z0010559 2025年11月18日星期二

　　行情点评：截至11月18日下午收盘，焦煤弱势下跌，焦煤主力合约JM2601下跌3.86%（-46.5）至1159.0，较阶段性前高1318.0跌幅达到12.06%（-159），焦煤远月合约J2605今日也同步下跌2.99%（-38.5）至1232.0，焦煤全系合约均出现不同幅度下跌走势。焦煤期货大跌主要由于以下几个方面原因：

　　一、现货价格出现松动，市场担忧煤价见顶回落

　　焦煤竞拍市场近日出现回落迹象，自上周开始，竞拍市场就由价格普涨转为涨跌互现，本周下跌煤种范围扩大，由中高硫焦煤向低硫传导。

　　18日吕梁离石市场炼焦煤线上竞拍价格有降。低硫主焦煤A11、S0.6、G90起拍价1600元/吨，本期全流拍，上期11月11日成交价1650元/吨；高硫瘦煤A10.5、S1.85、G72起拍价1250元/吨，底价成交0.6万吨，流拍0.6万吨，成交价较上期11月11日降92元/吨；低硫主焦A11、S1、V23、G80、强度70以上出厂价现金含税1630元/吨，较上期下跌50元/吨。

　　二、仓单压力造成期货价格弱于现货

　　据了解，焦煤2601合约交割压力较大，本次交割量可能达到20万吨以上，多家长期参与焦煤交割的机构均有可能在本合约交货，交割资源预估仍然以蒙煤为主，山西焦煤为辅。如果结合近几次交割情况来看，由于实际交割资源和主流现货质量可能存在一定差异，盘面多头承接不足，所以造成较大回落。由于盘面仓单压力，可能出现期现背离走势，现货市场高位波动，盘面走势偏弱，交割结算价格大幅贴水仓单成本。接货方对于接收煤种、仓单质量和交割地点等方面的不确定性，担心接货后出现折价处理的情况，只有盘面价格大幅低于仓单成本，才会有接货动力。后期交割标准和加扣款标准如果能够优化，可能会一定程度改善该问题。

　　三、市场担忧钢厂亏损减产带来原料端负反馈

　　由于钢材价格持续下跌，钢厂亏损减产，焦煤现货大幅上涨后价格出现一定松动，市场担忧黑色产业链出现负反馈。10月份以来，由于原料上涨，煤焦和铁矿均保持强势，而钢材价格持续下跌，钢厂利润大幅下滑，盈利面叶急剧收窄，叠加北方部分地区加大环保限产力度，铁水产量也环比逐步回落。截至11月13日，钢联统计247家样本钢厂铁水产量236.88万吨/日，较10月初高点240.81万吨/日下滑3.93万吨/日，降幅1.63%。

　　焦化企业也由于焦煤原料成本持续上升，而焦炭涨幅小于焦煤，提涨节奏也较为滞后，导致焦化行业利润也急剧下降，焦化企业开工下滑。截至11月13日，钢联统计全样本独立焦化企业加247家样本钢厂焦炭产量109.17万吨/日，较10月初高点112.62万吨/日下滑3.45万吨/日，降幅3.06%。

　　尽管焦煤供应偏紧，但如果需求持续下滑，也会缓和焦煤供需紧张的情况，而且下游利润低位也难以承受焦煤过快上涨，从而减少采购需求，倒逼焦煤降价。

　　四、基差扩大后有可能出现空单解锁止盈

　　截至11月17日，汾渭统计山西中硫主焦S1.3出厂含税1420元/吨，甘其毛都蒙5原煤含税自提1090元/吨，对应仓单成本山西中硫1420元/吨、蒙5（沙河驿）精煤1301元/吨。此次下跌期货价格跌幅远大于现货，随着基差扩大，套保参与者获利颇丰，目前盘面估值低于现货成本，山西中硫基差261.0元/吨，蒙5基差142.0元/吨，已经处于深贴水格局。期现套利参与者可以解锁盘面空单，转为销售现货利润更高，不排除后期实际交割量比目前预估数据下降的情况。